Por James Luke, Administrador de fondos, Metales; Malcolm Melville, Administrador de fondos, Energía y Dravasp Jhabvala, Administrador de fondos, Agricultura. Schroders Argentina.
Las materias primas llevan mucho tiempo sin gozar del favor de los inversores, pero recientemente han disfrutado de una buena racha, igualando con creces los rendimientos de los índices bursátiles generales por primera vez en muchos años. El aumento de la demanda de productos básicos por parte de China, la importante oferta del sector petrolero, así como los compromisos gubernamentales de mantener el apoyo económico fiscal, han sido factores importantes.
La cuestión de si nos encontramos en las primeras fases de otro superciclo de precios y rendimientos de las materias primas se ha convertido en un debate clave. Nosotros, y un número cada vez mayor de inversores, vemos varias similitudes estructurales entre los primeros años de la década de 2020 y los primeros de la década de 2000, la última vez que las materias primas iniciaron un largo y potente ascenso hasta alcanzar precios récord.
Ahora, al igual que entonces, hemos visto una importante falta de inversión en el suministro de materias primas, con una caída de las inversiones en los sectores del petróleo y el gas y de la minería mundial de alrededor del 40% desde 2011. A principios de la década de 2000, China representaba una importante fuente de aceleración de la demanda de materias primas. En la actualidad, puede que estemos a punto de embarcarnos en un periodo sin precedentes de inversión de capital global coordinada para facilitar la transición energética. El cambio a las fuentes de energía limpia y a los vehículos eléctricos puede provocar una aceleración de la demanda de materias primas clave.
También hay algunas diferencias clave. En la actualidad, es probable que la atención al cambio climático limite la inversión en combustibles fósiles incluso cuando los precios suban, lo que podría crear un choque histórico en la oferta. Además, el aumento de las tensiones geopolíticas está dando paso a un periodo en el que la resistencia de la cadena de suministro y el almacenamiento estratégico podrían reforzar la demanda desde la agricultura hasta los metales.
A continuación, se detallan las que, en nuestra opinión, son las cinco razones principales por las que las materias primas están llamadas a crecer y por las que los inversores deberían considerar ahora el sector.
Los comodities están baratos
Las cotizaciones de las materias primas son baratas. No sólo en relación con otros activos, como la renta variable, como ilustra el gráfico siguiente, sino también en comparación con la historia.
Asimismo, cabe destacar que cuando las materias primas obtienen resultados superiores, a menudo lo hacen por un amplio margen, como también muestra el siguiente gráfico. Los anteriores períodos de buenos resultados se han visto favorecidos por la aparición de determinadas condiciones. Por ejemplo, a principios de la década de 2000 se produjo el auge de China tras un periodo de escasa inversión debido al mercado bajista de la década de 1990. Creemos que estas condiciones fértiles se están dando de nuevo.
A medida que nos adentramos en un mundo post-Covid, los gobiernos de todo el mundo están promulgando una combinación de políticas fiscales y monetarias que serán mucho más positivas para las materias primas.
La inflación está en camino
En respuesta a la crisis financiera mundial de 2008, los principales bancos centrales del mundo trataron de rescatar las economías con la política poco ortodoxa de la flexibilización cuantitativa (QE). Aunque esta política hizo que los activos financieros superaran a los activos reales durante la última década, fue muy negativa y deflacionaria para las materias primas. Sin embargo, la era de la QE pura ha terminado.
En los últimos 12 meses, los principales bancos centrales de todo el mundo han respondido a la pandemia del Covid-19 con una combinación de políticas monetarias y fiscales no convencionales. La velocidad y el tamaño de estos paquetes no han tenido precedentes. A diferencia de 2008, se ha llevado a cabo una expansión fiscal de varios billones de dólares, incluyendo dinero en girado directo a los hogares y las empresas.
Algunos países están registrando déficits fiscales que superan el 15% del PIB, algo que no se veía desde la época de la guerra. En el contexto de sus cargas de deuda existentes, esto hace que la política inflacionaria sea más atractiva. Creemos que la combinación coordinada de una política fiscal y monetaria agresiva significa que la inflación está en camino. Y esto es beneficioso para los precios de las materias primas.
La demanda de materias primas se acelerará
La transición energética va a provocar una fuerte aceleración de la demanda de metales en los próximos años, a medida que el mundo inicie el cambio a los vehículos eléctricos y a las fuentes de energía renovables. El gráfico siguiente muestra el aumento previsto de la demanda de cobre para las baterías de los vehículos eléctricos y la infraestructura de carga asociada que se necesitará como parte del cambio.
Otros productos básicos también experimentarán un rápido aumento en los próximos años. También es probable que aumente la demanda de productos agrícolas, como el maíz, la soja y la carne de cerdo, impulsada en gran medida por China. Las interrupciones de la cadena de suministro debidas a las restricciones a la exportación durante la crisis de los Covid-19 también han llevado a varios países a poner en marcha planes a largo plazo para crear reservas estratégicas de alimentos, en particular de trigo, con el fin de reducir su dependencia de las importaciones.
El aumento de la demanda por parte de China se debe a la falta de tierras cultivables del país y la consiguiente incapacidad para ampliar su sector agrícola. El aumento de la demanda de estos productos, en particular de la carne de cerdo, también está impulsado por la creciente clase media urbana de China.
La falta de inversión podría provocar el próximo ciclo de las materias primas
La subinversión siempre precede al siguiente ciclo de las materias primas y el gráfico siguiente muestra que las inversiones de capital en las principales empresas integradas de petróleo y gas disminuyeron un 52% entre 2013 y 2020. Las inversiones de capital en la industria del cobre disminuyeron un 44% entre 2012 y 2020.
Lo único que puede estimular la inversión en estos sectores es un aumento del precio. Si se produce incluso la mitad de la demanda prevista, la oferta resultará insuficiente, lo que hará subir los precios y estimulará la inversión.
Se espera que el dólar se deprecie en los próximos años
La intervención de la Reserva Federal de EE.UU. (Fed) durante la pandemia de Covid-19 para apuntalar las finanzas de empresas y consumidores ha tenido el efecto de limitar la apreciación del dólar. Ante el suministro ilimitado de dólares por parte de la Fed en cualquier crisis, los inversores han buscado opciones de refugio más atractivas, como el euro.
La preocupación por el doble déficit de Estados Unidos (el financiero y el de la cuenta corriente) también ha contribuido a la caída del valor del dólar (véase el gráfico siguiente). Y esperamos que esto continúe en los próximos años.
Además, la preeminencia del dólar como moneda de «reserva» podría empezar a desvanecerse, ya que el euro parece que ganará fuerza y protagonismo a medida que los dirigentes europeos adopten un enfoque más proactivo para estimular la actividad económica.
Y un dólar más débil es definitivamente positivo para las materias primas. Aunque la mayoría de las materias primas se produce en los mercados emergentes, normalmente cotizan en dólares. Cuando el dólar es débil, el precio de estas materias primas en términos de dólares aumenta.
¿Qué pasa con las preocupaciones ESG?
Algunos inversores que se centran en los factores medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG, por sus siglas en inglés) pueden ser reacios a invertir en materias primas debido a la preocupación por su impacto medioambiental, del mismo modo que no invertirían en valores energéticos.
Sin embargo, es importante señalar que algunas de estas materias primas (los metales, en particular) son esenciales para garantizar la transición energética y el paso a una economía con bajas emisiones de carbono. Un suministro insuficiente de cobre o níquel sería problemático para el desarrollo de baterías para vehículos eléctricos o para la conexión de parques solares y turbinas eólicas a la red eléctrica.
Al invertir en contratos de futuros, por ejemplo, del cobre LME, los inversores pueden tener confianza en la cadena de suministro. También pueden estar seguros de que el contrato subyacente no corresponde a metales producidos con medidas de seguridad inferiores a las normas.
También cabe destacar que, al adoptar un papel activo en la inversión, los inversores centrados en la ESG pueden comprometerse con las empresas del sector y ayudar a provocar el cambio. Y, como último llamamiento al sector, las materias primas siguen siendo una necesidad, y a menudo son esenciales para que la economía mundial funcione.
*Esta información no es una oferta, solicitud o recomendación para adoptar ninguna estrategia de inversión. El valor de las inversiones y los ingresos derivados de ellas pueden disminuir o aumentar, y los inversores pueden no recuperar las cantidades originalmente invertidas.
